证监会副主席姚刚：推动全国性场外交易市场建设(2)

　　这次论坛以变革、成长为主题，对于凝聚社会各界智慧，进一步深化资本市场的改革，推动市场健康发展，具有很强的现实意义。我想借这个机会，就中国资本市场的发行监管体制的问题给大家汇报一些情况，谈一些看法，和大家做一点交流。

　　第一，新股发行体制的改革是一个不断深化的过程。发行新股上市是企业进入资本市场的第一步，发行监管体制是直接融资当中的一个重要环节。在中国资本市场20多年的发展历程中，发行监管体制改革和制度建设推进的每一步，都是与我国经济体制改革和资本市场改革的整体进程密切相连的。

　　在市场发展的初期，我们曾经实行过企业发行上市审批制和额度制，在摆脱计划经济不久，习惯于以贷款额度控制信贷规模的年代，这种方式是在当时历史条件下最容易被各方接受的管理方式，当时国务院批总额度，证监会分额度，最后由证监会按统一的市场市盈率批准企业发行上市，这种现在听起来近似天方夜谭的审批方式，是在特定历史方式下推进发展的阶段性措施，也为国企解困做出过贡献。

　　2001年，股票公开发行实行核准制的要求，由行政主导向强化市场约束的方向转变，现在还有许多观点搞不清审批制与核准制有什么区别，认为都是证监会审批，没有什么本质上的区别。其实我认为区别还是很大的，主要表现在以下几个方面：

　　一个是取消了股票发行的额度制，中央政府不再制定每年的发行盘子，交由市场自我调节。

　　二，企业遴选的方式，从地方政府选择推荐企业，改为由具备资格的证券公司根据法律法规规定的条件选择推荐企业，这为上市公司市场化的价值发现，价值评价和风险判断创造了条件。

　　三，通过改革，实行身份公开，发审会预告和申请材料预披露等制度，增强了发行过程中的市场约束，提高了市场的诚信水平。

　　四，对新股定价方式进行了改革，从过去无论公司好坏都一律用相同市盈率发行的方式，改为由发行人和承销商投价的方式发行。

　　五，政府部门退出了推荐企业上市的过程，强化了保健机构、会计师、律师、资产评估师等市场角色的责任，这些变革在当初看来还是天翻地覆的，发行制度的改革是我国经济体制改革和证券市场演进的一个缩影，带有时代的烙印。比如相互制衡和自我约束能力不足，价值投资，长期投资的理念没有深入人心，市场主体责任追究机制还需要进一步完善，违法违规的成本仍然相对较小等等，这些特点决定了发行体制改革不可能一蹴而就，而是一个循序渐进的过程。

　　但是通过发行体制改革的历史不难看出，改革的整体价值取向是区域行政化和市场化，逐步建立市场对企业发行上市的约束，这符合党的十八大报告提出的更加尊重市场规律，更好发挥政府作用的总体要求。

　　今后改革的进一步深化，就是要按照十八大报告指明的更大程度，更广泛的发挥市场在资源配置中的基础性作用的方向，以信息披露为中心的发行监管体制改革把它引向深入。