东阿阿胶：驴皮价格上涨失控 深陷囚徒困境

本刊记者 王志球

东阿阿胶(000423,股吧)（000423）号称“药中茅台(600519,股吧)”，一直以来，以保健品中的“ 品”形象示人。公司相当长的时间里都保持了持续快速的发展，为投资者创造了良好的回报。产品提价—股价上扬成了公司的主旋律。但自2010年底开始，这一切开始改变，提价的副作用开始显现，客户流失，并给了竞争对手可乘之机。公司也开始逐步走下神坛。统计数据显示，在医药行业个股普遍大涨的2011年、2012年，公司股价分别下跌了15.54%、5.25%。

现在，这个悲剧似乎又正在上演，日前，公司再次提价，上调阿胶出厂价25%，据测算，此次提价后，阿胶块出厂价将提高到694 元/斤，零售价提升至1094 元/斤。市场分析人士认为，公司本次提价颇有被逼无奈的感觉，背后的真正原因是上游源材料驴皮的不断涨价，截止今年6月份，在过去一年，驴皮价格由70元每公斤涨到了170元每公斤。

如此以来，公司就陷于囚徒困境：如果不涨价，公司的利润就会被大幅吞噬；如果涨价，尽管可以抑制成本上升，但客户流失又是不可避免的事情，给了竞争对手，特别是中低端竞争对手可乘之机。记者对比了2010年的提价与本次提价的背景发现，公司在囚徒困境已经越陷越深，在博弈中也愈来愈被动。

千亿市值梦想的破灭

2010年，公司产品连续四次提价，涨幅高达52.4%。产品涨价在短时间内使得业绩暴涨，公司年度报告显示，2010年净利润增长率高达48.71%。在这个背景下，包括国泰君安、申银万国等知名券商在内的众多机构清一色地表示看好公司的发展前景，其中申银万国证券表现得最为乐观，该研究所的一篇发表于2011年1月5日的研报更值得回味。在这篇研报中，该研究所医药行业招牌分析师罗青鸟、娄圣睿撰文称，公司未来三年市值有望突破千亿。他们的理由有以下几个方面：一是阿胶块价值回归之旅加速，预计2015年每公斤零售价达1500-2000元；二是阿胶浆未来三年收入增速不低于30%；三是华润医药进入公司后，激励机制发生变化，致力于打造“滋补 ”。

而现在，时间过去了两年半，东阿阿胶的市值只有280亿，离1000亿还有很长很长一段路，可以说是一个不可能成真的梦，尽管这个市值梦不是公司做的。更有趣的是，就在这篇研究报告公布的第二天，东阿阿胶刷新了历史 价60.67元（前复权价），从过去两年的疲弱走势及当前42.88元/股来看，那个60.67元似乎是一个遥不可及的顶部。

上游驴皮价格面临失控

公司在解释本次提价的原因时称，由于阿胶原材料驴皮价格上涨，导致公司采购成本同比增加。考虑到原材料驴皮供应持续萎缩，市场需求旺盛，不排除驴皮价格在未来进一步波动的可能性。据记者了解，自去年6月份以来，作为阿胶主要原料的驴皮价格开始“失控”。彼时，每公斤驴皮价格在70元左右，今年6月涨至170元左右。预计到9月份，这一价格会上涨到200元。分析人士还透露，如果驴皮价格上涨到每公斤250元，而公司保持产品不提价的话将无利可图。