中国效仿美国401k计划 千亿养老金有望入市

　　近日，《中国经营报》记者从多位基金经理处获悉，全国社保基金已经基本完成了针对社保管理人的投资方案招标，并拨付资金进入新设立的投资组合。与此同时，广东省社保基金管理局局长林白桦公开表示，广东1000亿元养老金已经在3个月前全部到位，并委托社保基金进行投资，这些资金主要来自于广东省七个地区个人账户结余的基金。

　　今年3月，国务院批准了全国社会保障基金理事会委托投资广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元，委托投资期限暂定两年。继广东率先试点之后，江苏、浙江、山东和四川可能成为2013年养老金入市试点省份。而在此之前，养老金只能用于购买国债或存银行。

　　自一年前，证监会主席郭树清和全国社保基金理事会理事长戴相龙大力倡导养老金入市，终于在漫长的等待中，迎来了养老金入市的迹象。

　　养老金收不抵支

　　近年来，无论是企业年金还是社保基金的市场化投资运作收益都相当可观。来自人保部的数据显示，截至今年9月份，积累的企业年金结余资金已经达到4400亿元人民币。企业年金的收益率是4.1％；全国社保基金平均年化收益率8.4％，均高于目前一年期定期存款利率（3％）。

　　反观由地方管理的基本养老保险基金，由于只能存入财政专户，扣除通货膨胀率，十年年均收益率为负数。根据国家审计署今年8月发布的全国社会保障资金审计结果，从2011年底，企业职工基本养老保险基金结余形态分布看，活期存款、定期存款和其他形式分别占31.37％、63.65％和4.98％。

　　为此，全国社会保障基金理事会理事长戴相龙建议，可以按一定比例将中央财政当年超收部分拨增全国社保基金；可以将中央企业国有资本预算收入一定比例拨归全国社保基金。

　　此外，对于个人账户部分的投资，戴相龙建议可由国务院制定《个人账户资金投资运营办法》，由省级政府有关部门集中委托投资，并对个人 略高于年均通货膨胀率的投资收益等个人账户的资金积累到一定数额以后，再改进个人账户资金的委托投资运营问题。

　　不过，对于养老金的市场化运作，业界也有一个担忧，中国资本市场是否能容纳得了数十万亿的养老金资金量。

　　此前，世界银行报告称，短时间内中国资本市场很难容纳几十万亿元人民币巨大规模的积累基金。“如果没有战略性部署适度推进的话，中国的资本市场甚至将来养老基金的保值增值将是一个巨大问题。”中国社科院民族学与人类学研究所所长王延中对此深表担忧。

　　在巨大的养老金缺口尚未解决的同时，部分地区养老金收不抵支的情况却日益恶化。

　　12月17日，中国社科院世界社保研究中心发布的报告显示，2011年基本养老保险收不抵支的省份有14个，收支缺口高达767亿元；个人账户空账额继2007年突破万亿元大关后，再次突破2万亿元。

　　财政压力的剧增正在倒逼中国养老保险制度的改革。其中，养老“双轨制”（指企业和机关事业单位两种不同的养老保险制度）或将在试点改革方案公布五年之后首度破冰。

　　人力资源和社会保障部（下称人保部）副部长胡晓义近日在接受新华社记者采访时表示：养老“双轨制”终将合并统一，下一步将实现企业与机关事业单位各项社会保险制度的有效衔接，实现新老制度的平稳过渡。

　　显性债务VS隐性债务

　　一个不容小觑的事实是，虽然基本养老保险收不抵支的省份数量越来越少，但是窟窿却越来越大。

　　《中国养老金发展报告2012》（以下简称《报告》）显示：如果剔除财政补贴，中国城镇职工基本养老保险2011年收不抵支的省份为14个，较去年有所减少，但是收支缺口却高于2010年的679亿元，达到767亿元。

　　与此同时，在2011年短短的一年时间内，中国养老金个人账户空账额（统筹账户挪用个人账户的部分）又增加了近5000亿元，达到2.2万亿元。

　　这只是显性债务。在中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文看来，比这更可怕的是另外两个巨大的隐性债务。

　　今年6月，一则“到2013年，中国养老金的缺口将达到18.3万亿元”的消息引发轩然大波。由中国银行（601988）首席经济学家曹远征、德意志银行大中华区首席经济学家马骏牵头的研究团体预测：到2013年，中国养老金的缺口将达到18.3万亿元。

　　这与测算的数据相距甚远，人保部预测，到2025年中国城市养老金的缺口只有6万亿元。

　　另一巨大的隐形债务是个人账户的债务。“如果账户所有人的寿命预期超过平均预期寿命，统筹基金就得无偿支付个人账户养老金。” 郑秉文表示。

　　即便按测算的6万亿元养老金的缺口也是国家财政无力承受之重。而养老金制度在财政上是否具有“可持续性”是十八大要建立一个“更可靠的社会保障制度”之重要前提。

　　据全国人大常委会法工委副主任 调研发现，有的地方已经开始从银行贷款来支付社保。“这是一种很危险的情况。” 在2012社会保障国际论坛上表示：“养老保险过度依赖公共财政迟早会遇到可持续的问题。”

　　目前，中国养老保险体系共有三大支柱：社会基本养老保险、企业年金、社保储备资产。

　　虽然三大支柱健全，但是“每一条腿”都有一些问题。基础养老保险有2.2亿空账和767亿资金缺口；企业年金的投资范围狭窄，政策未完善；社保储备资产不够强大。

　　2011年社保基金会管理的基金资产总额为8688.20亿元，“也就是1000亿美元多一点，占GDP的比例、占资本市场规模的比例与发达国家相比差距太悬殊。”郑秉文称。

　　一组来自世界银行的统计数字可以提供佐证：养老金储备占GDP比例， 是挪威，为83％左右，日本为25％，美国为15％，中国仅约占2％左右。如果把“三支柱”养老体系（含个人养老储蓄）相加，差距更大。2011年，美国共有养老金17.9万亿美元，比当年美国经济总量（15万亿美元）还多出近3万亿美元。

　　寄望第二三支柱

　　中国社会科学院副院长李扬表示，从“可持续”上看，基本养老保险短期支付压力不大，但未来财务状况堪忧。

　　目前，业界呼吁养老金尽快大规模入市的声音强烈，但除了在资本市场上展开适当的投资外，上述《报告》认为，解决半数省份收不抵支的出路在于全国统筹。郑秉文认为，在不考虑财政贴补的情况下，提高养老保险制度的统筹层次，是解决收不抵支的根本途径。

　　然而，一个残酷的事实是：“尽管理论上现在养老保险已经做到了省级统筹，实际上，我们离这个目标差距还很远。” 表示。

　　“如果上升到全国统筹层面，不仅要重新设计养老制度，还要重新设计财政制度，尤其是各级政府之间的财政关系。”李杨称，这是一个非常大的问题。

　　按照“十二五”规划纲要的要求，在全面落实基本养老金省级统筹的同时，要研究制定基础养老金全国统筹的思路和方案。

　　人保部此前打算延长退休年龄，缓解财政支出压力。

　　然而，推迟养老金领取年龄对养老金缺口所起的作用并不大。中国社科院世界社保研究中心做过测算，我国退休年龄每延迟一年，养老统筹基金可增长40亿元，减支160亿元，每年减缓基金的缺口只有200亿元。

　　在财政缺口、个人空账日益严重的大背景下，从基本养老制度的发展去解决问题显然不够，必须通过完善第二支柱企业年金，扩充第三支柱去解决基本养老保险资金的不足和基本养老保险待遇偏低的问题。

　　企业年金作为我国养老保险的第二条腿，基础还比较薄弱，发展相对缓慢。然而，由于缺乏适合的税收优惠计划，第二支柱在中国发展缓慢。

　　《报告》认为， 从参保职工人数增长上看，建立企业年金的职工人数从2010年的1335万人增长到2011年的1577万人。虽然有所增长，但近年来，企业年金面临发展趋缓的困境。

　　2005年～2011年，企业年金参保人数仅占基本养老保险参保人数的5％左右，基金规模仅占基本养老保险基金的20％左右。

　　与此形成鲜明对照的是，美国2010年底401（K）金养老金规模达到 3.1万亿元，占GDP的21％，占美国养老金总资产的31％。

　　“税收优惠激励不足和针对中小企业而设计的计划发展滞后，是导致企业年金发展过慢的两个重要原因。这也造成了我国养老金制度必须高度依赖基本养老金的尴尬现象。”李扬表示，如果没有大的政策出台，很难指望企业年金在人口老龄化越来越严重的未来几十年中担负构建多支柱养老保障体系的重任。

　　“企业年金经过六年多的发展，走到今天，税收无疑已经成为年金发展的瓶颈。”人保部基金监督司副司长张浩称：从国际惯例来说，任何一个国家的第二支柱企业年金都是在国家政策的支持下发展起来的。“我们希望年金的税优政策最终能够出台。”人保部一直在努力推动此事。

　　●观点一：判断1949点是否历史大底还为时尚早，但估值应到底

　　●观点二：当前行情仍具备可参与性，投资者应把握好结构性方向

　　昨日有消息称，社保基金自三季度以来已多次对委托基金公司管理的社保组合增资。去年此时，正是社保基金新注入百亿入市资金之后的一两周，沪指迎来2132点阶段底部，而社保基金在A股历史上更是屡次精准抄底。有分析认为，社保基金的上述动向侧面印证了1949点有望成为扎实底部。但也有分析师认为社保基金累计结余每年在增加，划拨部分资金入市只是配置需要。

　　当前行情仍具备参与性

　　此前中登公司的数据显示，社保基金在11月份继续零开户，从而使其连续未开户月数增加至六个月；而另一方面QFII、险资、基金专户、信托等在11月新开户数却明显增加，QFII新开户数增长尤其显著。这一度被市场解读为社保基金对当前位置积极性不高。但显然，对股市的积极性并不一定要通过新开账户来体现。昨日有媒体报道称，全国社保基金今年三季度以来已分多次对基金公司委托管理的社保组合进行增资，社保基金也因此在第三季度期间即对A股的低估值蓝筹板块展开“抄底”。报道还称，部分社保基金当前维持了较高的股票仓位。

　　有着近20年股龄的资深投资人王先生认为，社保基金如果确实从三季度便开始新注入市资金，说明在2100点附近时社保已对市场估值比较认同，“现在跌到1949点市场强烈反弹，侧面印证了1949点底部比较扎实”。但王先生认为要判断1949点是否如998点和1664点这样的历史大底还为时尚早。

　　广州万隆分析师认为，被誉为国家 军的社保基金，在股指经过大涨后仍坚定看好A股，说明了当前行情仍具备一定的可参与性，投资者应把握好结构性方向。A股经过5年的下跌，其估值已经到了历史 水平，甚至比发达国家的估值还低了。如此低廉的估值，是社保基金对于A股后市仍乐观的一大原因。

　　社保抄底逃顶功夫精准

　　回顾进入A股市场已8年多的社保基金，虽然亦有失手之时，但多数时候还是展现了精准的抄底和逃顶功夫，其一举一动也备受市场关注。

　　2006年10月，上证综指徘徊于1700-1800点期间，社保基金大举增仓中国石化（600028）等大盘蓝筹股，2007年A股迎来空前大牛市。而2007年下半年社保基金减仓，2008年市场大跌；2008年下半年社保基金加仓入市，2009年市场大涨。2010年7月初，社保基金入市加仓，此后沪指单月涨幅高达10％；9月份社保基金又一次加仓，国庆节后A股市场大涨。而2011年12月社保基金向国内拥有社保偏股类组合的基金公司增资，总额达百亿元，A股在两周后的2012年1月6日见到2132点的底部。

　　日前财政部公布的数据显示，2011年全国社保基金收支结余6881亿元，而截至2011年底，全国社会保险基金滚存结余已达29818亿元。对于明年股市，社保基金持何态度？或许从全国社会保障基金理事会理事长戴相龙本月初的公开讲话中可窥一二。戴相龙表示，今年由于A股市场低迷，影响整体投资，预计2012年全国社保基金投资收益率可达到5％左右，并相信明年股市会更好。

　　广文视角

　　提防金融股做多激情退潮

　　上证指数自12月4日探至1949点反弹以来，至12月20日的13个交易日中涨幅累计达到10.84％，其间最大涨幅为12％，成为今年最后且反弹最快的一次上涨行情。本轮行情是由低估值且权重较大的行业上涨带动，其中影响市场最大的是金融服务行业。金融服务上市公司的平均涨幅更是高达21.43％，成为 整体平均涨幅超过20％以上的行业。

　　金融指数在12月5日、12月14日分别出现了7.12％、8.84％的两个单日巨大涨幅，这在历史上非常罕见。从资金流向来看，本轮上涨是机构为主，启动金融指数存在拉动指数的可能。从成交金额来看，金融服务板块在12月14日创下本轮单日成交50.9亿元的 ，本周4天中有3天的成交金额超40亿元以上，继续呈现放量滞涨迹象。在此情况下，预计年内所余约一周左右的行情，较大概率将是在连续放量至不可持续后，做多激情退潮。投资者需谨慎市场放巨量后转向缩量，或是调整出现的征兆。

　　从未来2-3个月的中期角度看，反弹仍然有望持续，但可能会相对反复。判断基于以下原因：经济连续3个月复苏，短期不存在较大负面影响因素，市场大幅下行风险可能性较小；近期市场关注重点在于决策层关于改革的言行定调和未来将推出的措施与细则。在金融指数本轮涨幅逾20％的情况下，指数已有调整压力，机构年内继续推动其上涨的动力将有所减弱。

　　预计在金融股冲高调整的影响下，市场整体也将在冲高回落后小幅调整，指数未来一个月市场短期受年末资金偏紧和创业板解禁高峰影响或有所振荡回调，但判断调整幅度不会太大。市场中长期机会逐步显现，特别是明年一季度，市场波段上升可能性较大，建议在其回调时逐步加仓。