我海军下南海驱逐令 军工航天板块迎机会(6)

　　公司2012年持续出现增收不增利的现象公司今年营业外收入大幅增长495%，来自于增值税退税的收入的确认，较去年同期增长9289万元，扣除这部分影响。报告期1-9月的净利润增速则为-14.2%。我们认为公司前三季度净利润增速的下滑主要原因：公司收入虽然保持一个快速的增长，但是公司收入构成的产品结构发生着变化，高毛利率水平的防伪税控系统业务收入占总收入比持续下降，毛利率水平相对较低的网络软件和渠道收入收入占总收入比重持续上升，从而导致公司整体毛利率水平不断下滑。
 

　　2.增值税改革和信息化业务将是公司未来的重要看点财政部关于在北京等8省市开展交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点的通知规定时间点已经明确。
 

　　公司的软件、系统集成业务多年来保持高速增长的势头，公司将重点关注发展企业信息化产业和行业应用两大产业。公司目前也正在积极规划如信息安全、金融支付、物联网应用和智能交通等信息化产业，预期在“十二五”期间，依托国家相关产业政策取得良好的发展前景。
 

　　综上所述，考虑到公司毛利率水平的持续下降和净利润增速的放缓，未来防伪税控业务收入增速放缓，我们下调了公司EPS。预计2012-2014年每股收益分别为1.17元、1.37元、1.85元，对应市盈率分别为14、12和9倍，下调投资评级至“推荐”。