合星财富深度解析 新三板双创债

     2015年新规之后在各个方面对私募债的条件有所放宽，因而私募债规模激增。同时，自2015年10月后，中小企业私募债被并入公司债的范畴，已不再单独备案，标志着中小企业私募债这个单独债券品种退出历史舞台。更加具有政策特点、定位更加细化的“双创债”应运而生。双创债试点初期的目标公司为拟上市、已经或计划在新三板挂牌的中小企业，双创债和曾经的中小企业私募债相比在行业和规范程度上都有较为突出的优势(降低了企业财务风险和透明性)。 另外双创债诞生的时点较好，又有政策的大力扶持，双创债未来规模值得期待。
    按照首批双创债案例筛选逾700家公司符合财务指标条件，选择发债或可避免三板企业股权稀释过快，对企业来说有较强诉求。发行双创债能够在一定程度上改善公司资本结构，降低财务费用，同时避免估值较低的公司股权稀释过快。按照初期试点四家试点公司的财务指标，目前新三板有不少于759家公司符合条件，行业多为新兴制造业和信息技术服务业。根据我们测算对于前期定增价格下降过快的公司有65家，这批公司后续选择发债融资概率或更大。
 
    双创债面临的困难是中国信用债普遍问题，新三板企业的规范性一定程度可以部分解决这些难题：中国的信用债市场目前不健全，在这个环境下中小企业私募债因没有政府担保的，信用利差要求较高，信用债市场的流动性差等，发展比较困难，这也是之前中小企业私募债不太成功的主要原因。合星财富认为双创债未来也将面临这些挑战，不过作为服务拟上市、已经或计划在新三板挂牌的中小企业为目标的双创债，信息披露和信用风险下降，有一定程度改善。

    双创债未来的看点，合星财富认为双创债未来如果能够引入可转换条款，打通企业资本结构，同时引入增信担保措施，则会使得双创债更具吸引力。另一方面，借鉴中小企业私募债的经验，在考虑风险承受能力和市场接受能力的条件下，适时放宽私募债的投资主体范围，让公募基金、保险、银行理财等机构参与，将会更好解决双创企业融资难的问题。

   美国的双创债-高收益债历史地位举足轻重：从美国高收益债的发行历史和规模来看，美国80年代高收益债兴起正值中小企业产业结构调整和重组时期，作为商业银行资金的补充支持经济结构转型调整与支持企业间并购重组。从美国高收益债的投资者结构来看，保险和养老基金占据重要比例，也产生了“垃圾债券大王”迈克尔〃米尔肯为代表金融市场新势力格局，曾经影响并轻轻改写了美国的证券金融业发展的历史。相比中国，这与当前中国经济所处背景及中小企业转型需求与美国80年代高收益债大发展市场环境有些类似，而新三板市场有大批“双创”企业的融资需求无法满足，而双创债为解决企业融资需求提供了新的路径，未来前景可观。我们需要做的是在新三板主要推出的双创债在考虑风险承受能力和市场接受能力的条件下，也应当适时放宽私募债的投资主体范围，扩大投资需求，接纳更多的投资者。

     在行业变革的浪潮中，合星财富不断优化资产配置，产品结构覆盖全金融市场---从传统意义上比较稳定的债券类资产，到最近几年比较红火的权益类资产配置和近两年在投资形式上独树一帜的FOF基金和主动管理型的定增基金、新三板基金、并购基金、再到未来趋势所向的量化对冲基金、衍生品期权基金和影视基金等另类创新金融产品，同时放眼海外市场的金融产品，海外地产和海外保险产品将带来更多新机遇、新视野，不断完善和健全资产配置的闭环。?