当前资本市场建设的三个误区

　　都说股市是一国经济的晴雨表。这话放在A股不太准确。

　　今年一季度，中国GDP增速全球第一，但A股市场表现全球最差。在欧美股市连创新高的背景下，A股一片哀鸿，许多中小创的股价已经低于2015年大牛市启动前的水平。

　　事实上，今年4月下旬以来，A股就摆出一副死给你看的样子。指数方面，和2014年底相比，尽管A股两年多时间增加了600多只新股，但目前的上证指数3140.32点还低于当时的3234.68点(2014年12月31日收盘)。创业板更是在6月2日击穿至股灾底( 1711.82点)。

　　近期A股的颓势，固然当中有宏观政策的因素，包括货币政策稳健偏紧，金融去杠杆力度进一步增强，以及金融反腐纵深发展等等。

　　但监管方面的影响也不容忽视，自从证监会主席炮轰“妖精”、“害人精”之后，保险资金、私募基金等不同程度收缩股市投资，大量游资也不敢兴风作浪，强监管下股市的活跃性自然受到到影响。同时，一行三会近期对金融创新的规范，特别是堵通道新政，将股市的杠杆资金一棍打死，极大降低了潜在的金融风险。

　　同时，IPO的大量发行，让市场担心未来两三年大股东几万亿的市场减持压力，以至于韩志国教授发文“只为苍生鸣不平”，强烈要求叫停新股发行。

　　2017年5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，对大股东、董高监以及定增股份都制定了严格的减持标准。

　　但就像熔断机制产生磁吸效应一样，大股东减持新规同样带来了市场减持公告的增加，一些原本没有减持计划的大股东因为新规而提前做出减持准备。所以我们看到，虽然证监会出台了减持新规，但依然没有止住下跌趋势。

　　直至证监会副主席姜洋6月6日表示，继续深化并购重组市场化改革，股市才止住颓势。6月7日A股全面上扬，当天上证大涨38.19点，涨幅1.23%。

　　A股市场向来有头痛医头脚痛医脚的传统，我们认为，从管理层传递出的信息上，当前我国资本市场建设存在以下几个误区。

　　1第一个误区是，资本市场支持实体经济就是多发新股。

　　今年以来，A股每周IPO发行10家渐成常态。根据有关机构的预测，今年全年将预计发行500家，进而解决IPO堰塞湖的问题。

　　资本市场支持实体经济，这个毋庸置疑。但资本市场支持实体经济是多方面，多维度的，发行新股只是其中一个方面。

　　企业上市后，一方面可以直接融资获得资金，以扩大再生产，增加研发投入，提升企业竞争力。另一方面也可以通过股权质押间接融资。

　　同时企业上市后，可以利用资本市场的资源配置功能，通过并购等方式实现产业升级换代，提升企业竞争力。此外，股市良性发展，股民获益也会促进消费，从而刺激经济，带动实体企业增效。这些都是资本市场支持实体经济的方式。

　　所以说，资本市场支持实体经济并非只有IPO一途，它是多维度的。

　　而且新股发行过快过密，会带来一个很大的后遗症，若干年大小非减禁后，会造成二级市场失血，进而影响市场流动性，导致A股表现颓势。

　　从此前的一些监管措施以及改革内容来看，在管理层的眼里，支持实体经济等同于IPO加速发行，这有些片面。

　　2第二个误区是，过度注重A股市场的改革和建设。

　　中国的资本市场建设，向来是重视A股的短期波动，忽视基础市场、基础制度的建设。

　　事实上，当前我国正在完善建设多层次资本市场，除了A股之外，新三板和各地场外市场等基础性市场，更需要政府及各方参与者积极建设。

　　理论上，能够在A股IPO的企业，一般都是成熟企业，总资产和净资产规模都较大，每年净利三千万以上，已经能够形成自我循环，而且融资渠道较多，融资压力相对较小。而中小企业恰恰是最缺钱的，由于缺乏抵押物以及成长期的不确定性，这些企业融资很难。

　　我们一直在说的融资难、融资贵，指的就是中小创企业的融资难问题。

　　所以说，资本市场支持实体企业，应该大力支持中小创企业、支持高科技企业，应当加快新三板和新四板的建设，而不是着力去搞A股。

　　目前新三板市场已经挂牌11264家，当中不乏具有高成长性的科技企业，以及各类创新创业型的企业。中国的谷歌或许就会从这些企业中诞生。

　　从资源配置的角度看，我国的资本市场建设，将资金赶到实体企业，就是要加强新三板的建设，加快新三板的发展，让中小创企业的融资变得便利，促进科技型企业的成长。

　　3第三个误区是，遏制二级市场的投机就能纠正A股投机性质。

　　A股是一个投机市场，必须纠正。这一点监管层表现得一以贯之。

　　刘主席掌舵证监会以来，一直想让A股回归到价值投资的轨道上。但做法存在误区，其方式是通过大量发行新股让市场价值回归，通过掐断跨界重组等形成价值投资的理念。

　　这也是有失偏颇的。

　　首先，A股的基础性制度还有待建设。

　　A股市场的投机性，不仅仅表现在二级市场，一级市场也是一个投机市场。作为资本市场的主体，上市公司的投机现象也特别严重。

　　有些企业为了上市，不惜造假，铤而走险，原因就在于造假成本太低。拿最近处罚的雅百特来说，其在2015年至2016年9月累计虚增营业收入约5.8亿元，虚增利润近2.6亿元。结果证监会只对雅百特处以60万元罚款，对其直接负责的主管人员顶格处罚，同时对主要负责人终身市场禁入以及3至5年不等的证券市场禁入。

　　这种造假处罚成本简直可以忽略不计。这种处罚制度只会纵容公司虚假IPO上市。

　　此外退市制度的建设也远远落后市场发展。自2001年退市制度建立起，两市总计退市公司仅有92家，年均退市率约0.35%，而成熟资本市场年退市率一般在6%以上。

　　一个只进不出的资本市场，只会让劣币驱逐良币，谈何价值投资。

　　二是，A股市场的资源配置功能受到遏制。

　　一段时间以来，监管层在大骂妖精、害人精的同时，对市场的跨界并购也采取了严格的管制。

　　事实上，自从2016年9月份“史上最严”重组新规正式落地，市场上并购重组的案例大幅减少。这也是近期监管层饱受病垢的一个方面。

　　资本市场的资源配置功能是其最基本的功能之一。监管层不应用有色眼镜去看待市场化的并购重组，更无须出言恫吓，干预企业通过并购重组来优化企业资源。

　　我们认为，当前中国资本市场的建设，目标不是为了消灭IPO堰塞湖，而是要最大限度地提升资本市场支持实体经济的能力，通过新三板等股权市场的建设，让市场各类资金、资源有效投向中小创企业，引导资金流行向切实需要的地方去。

　　同时，通过退市制度的建设以及严苛的惩罚制度，净化资本市场，达到价值投资的目的。

　　我们希望管理层建立一套长效机制，从整个多层次资本市场建设的角度，有效推动资本市场服务实体企业，加快基础性市场和基础性制度的建设，从而形成一套良性发展的资本市场体系。

　　如此，股民幸哉!企业幸哉!