新三板分层大换血 制度变革逻辑渐显

　　上周，股转公司一纸调层名单发布引发市场关注。继去年5月27日分层方案正式落地后，时隔一年，新三板分层迎来了大换血，312家公司退出创新层队伍，765家公司杀入重围。对新三板来说，这样的大换血意味着什么?

　　另一方面，随着新三板分层大调整尘埃落定，新三板分层2.0时代的开启重燃市场对分层后制度变革红利的期待。尽管在分层制度落地后，市场期待的政策利好出台较慢，但也有机构认为，此次的大调整或意味着新三板分层逐渐稳定，为今后的新制度出台奠定基础。

　　分层调整尘埃落定

　　5月底，股转公司终于正式敲定了2017年度创新层名单。名单显示，1393家挂牌公司将确定在5月31日正式纳入新三板创新层，从创新层公司总数来看，相较此前的940家增加453家，共计312家公司退出创新层队伍，新晋入围765家公司。

　　这也被认为是新三板分层2.0时代的正式开启。相较5月21日初选名单的1329家，正式创新层名单调进了69公司，调出了5家公司。

　≥统计，新晋入围公司，其中信息技术行业占比最大，共计新增128家;两届创新层企业均主要以制造业、信息技术业为主，其次为文化传媒，互联网、机械设备、医药生物、电子设备行业，上述行业的新晋入围公司均超过50家。不过，联讯证券此前发布研报表示，调整后从行业方面看变动不大，对两届创新层企业各行业公司数量占所有创新层企业数量的比例进行分析，两届数据的标准差均为0.11，行业集中程度接近。此外，广东省是入选创新层占比 的地区，本届广东省创新层企业占所有创新层企业比例为17.73%，居所有省份之首。

　　对于此次分层变动较大的原因，长江证券认为，对于被调离创新层的企业看，股权分散度较低、交易不活跃是降层的最主要原因。82.24%的被降层企业不满足附加条件，股权分散度较低、交易不活跃，其中147家企业合格投资者少于50人或近60个可转让日成交天数占比低于50%，而59家企业因未在2017年4月30日之前披露年报。

　　长江证券还认为，此次710家升层企业具有较高的成长性。据统计，2016年平均营收、净利润分别为3.09亿元、0.17亿元，同比分别增长36.14%、30.68%。长江证券认为，升层企业2016年的营收、净利润增速远高于降层企业和新三板整体水平，调层的同事，创新层吸纳了成长性更好的企业。

　　管分层调整大换血，但并未引发三板市场的大波动。截至2日，新三板挂牌企业总数达到11256家，当周三板做市指数报1068.51，三板成指报1244.07。而据民生证券统计，在单纯的层次调整对市场的影响较小。在5月21日创新层初筛名单公布后的一周，三板做市指数下跌0.75%，成交量和成交额也基本处于年内平均水平。与此同时，初筛名单的1329家公司整体成交量与换手率也仅较前一周增加6.9%和4.29%。

　　分层调整或为制度完善铺垫

　　管市场并未对此次分层有大的波动反应，但机构认为，分层调整更大的意义或在于制度方面。一方面看，分层本身的标准发生了改变，其次，分层或是为新三板进一步的制度变革奠基。

　　对于调成本身为市场带来的影响，长江证券认为，在新三板与创业板估值差进一步收窄的背景下，升层企业将为市场注入成长新动能，表示看好三板蓝筹，建议关注升层中的优质标的。

　　民生证券则更多的集中于调层带来的制度变革导向。据了解，根据此前规定，进入创新层的挂牌公司应当满足一定的盈利能力要求，分层标准有三套，入层企业要求满足三套独立标准中的之一。而据了解，为了维护创新层的稳定性，已经在创新层的企业维持标准略降低，此前标准一的盈利指标降至1200万元;标准二营收增长率指标降至30%;标准三平均市值要求降至3.6亿元。此外还有共同维持标准，要求合格投资者不少于50人。

　　民生证券表示，创新层此次调整为未来可能的“精选层”的推出做出了铺垫。第一，此次创新层公司数量占比从之前的8.38%增加到目前的12.39%，占比的上升保证了未来精选层公司数量不至于过少。此外，创新层逐渐扩容、培育更多公司进入更高层次是未来发展的重要方向。未来精选层公司也很可能从此次新一届创新层公司中诞生。

　　民生证券表示，分层只是从营收、净利、市值、做市商等标准对新三板公司进行了划分，如果随后没有相应的配套制度推出，那么分层调整的效果可能将不及预期。而此次创新层的调整虽未伴随着竞价交易、公募入市等制度改革的落地，但未来创新层推出差异化的制度安排的条件已相对充分，相关的政策红利值得期待。